国家物流枢纽布局和建设会议召开 五股躁动

海康威视 002415

维持盈利预测和买入评级。我们预计公司2018-2020收入分别为49.89、60.21和72.22亿元,归属母公司净利润分别为7.51、8.89和10.66亿元,每股EPS 分别为0.31、0.37和0.44元。

研究机构:申万宏源 分析师:刘洋,刘畅 撰写日期:2019-01-18

20年聚力成为国产GIS平台龙头。地理信息化系统(GIS)应用广泛,在移动互联网时代更是在众多领域落地。公司20年聚焦GIS领域,超图掌握自主可控核心技术,SuperMap系列平台软件代码量达Liux操作系统代码量的一半。成功反超Esri(ArcGIS)等海外厂商,市占率领先。

众合科技:自研系统集中放量交付,轨交业务迎业绩拐点

福田汽车 600166

研究机构:安信证券 分析师:李哲,王书伟 撰写日期:2019-01-29

目前公司在传统AFC/ACC 基础上,利用云计算、大数据技术,实现了实时处理地铁票务相关业务数据,支持乘客直接刷银联卡或手机二维码支付过闸的创新。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润增速分别为25.1%、29.2%、36.2%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为8.2元,相当于2019年22的动态市盈率。

风险提示:环保业务业绩不达预期,城轨建设进度不达预期。

根据业绩预告,公司预计18年归母净利润为-32.0亿元,业绩大幅下滑主要受以下几方面影响:公告披露,18年乘用车品牌宝沃业务销量同比显著下降叠加广告促销费同比增长,导致业绩同比大幅增亏;大客订单签订时间晚于预期,北京公交大客户订单2790台于18年12月底签订,19年陆续交付产生收益,影响18年利润同比减少;18年融资额增加导致财务费用同比增加;18年研发投入同比增加及开发支出转无形资产摊销增加均影响利润同比减少。

研究机构:广发证券 分析师:张乐,闫俊刚,唐晢,刘智琪 撰写日期:2019-03-15

研究机构:中银国际证券 分析师:杨思睿 撰写日期:2019-03-13

公司或围绕ROE上升逻辑做调整,专注发展商用车主业盈利有望恢复

自研系统订单放量,轨交板块迎业绩拐点。公司作为国内城轨信号系统龙头企业,为海内外地铁、轻轨、有轨电车等多制式轨交列车提供系信号系统解决方案。据公司公告,2018年公司自主研发的BiTRACON 型CBTC 信号系统中标“金义东”项目,截至2018H1公司新接订单10亿元,其中自研系统5.23亿元。今年1月,公司公告中标宁波5号线2.6亿订单,我们预计18年全年新接订单有望达20亿元,其中自研系统订单占比不断提升。自研系统毛利率高出传统合资系统约一倍,使用自研系统后公司盈利能力将显著增强。

公司发布公告,截至19年3月13日,公司董事长张夕勇等人以自有资金增持公司股份800.7万股,占总股本的0.12%;此外,公司发布回购预案,拟以2.55元价格回购1.96亿股,占总股本的2.94%。股份回购和增持突显了管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期投资价值的认可。

在业绩快报基础上,我们对19Q1业绩做出预测。预计19Q1收入增长15%,利润增长9.4%。其中关键假设包括:1)政府四季度订单招标改善尚未反应在一季度业绩中;海外业务18Q1增长较高,19Q1受到贸易战影响;2)毛利率维持18四季度水平,3)三费:管理费用增速下降至31%,主要由于人员薪酬控制,财务费用-2700万。目前尚无法准去预测2019Q1人民币兑美元汇率情况,

PaaS稀缺标的,云产品开拓长尾市场。GIS能嵌入多个下游应用,天然适合延伸为PaaS产品。超图GIS拥有近700家二次开发商,广泛覆盖国内行业应用,是A股市场PaaS领域稀缺标的。地图慧SaaS已开拓134万个C端客户,未来可贡献年净利润约3亿元,较2018年业绩弹性达76%。

事件:海康威视晚间公布2018年度业绩快报,全年实现营收498亿元,同比增长18.86%;实现营业利润124亿元,同比增长18.32%;实现归母净利润113亿元,同比增长20.46%。

销售策略追求质量。我们预计广电运通本次中标项目第二包,即实现了进入农行新款设备供应商也从量价上得到了平衡。行业过去凭借低价竞争的环境有望得到改善。

AFC 技术创新升级,互联网增值市场广阔。自动售检票及线网清分系统(AFC/ACC)作为公司轨交业务重要组成部分,目前已经覆盖全国13个城市中600多个站点,2018年H1分别签订了杭州5号线,成都8号线AFC 系统订单。

超图软件:边缘计算理想场景的赋能者

预计2018~2020年净利润分别为1.66/3.16/4.43亿,对应EPS分别为0.37/0.70/0.99元,对应PE为54/28/20倍。基于对行业内三维GIS和边缘计算领域景气度高的判定,公司技术和政策锁定业务高增长基础,护城河效应明显,当前估值相较业绩增长潜力偏低,重新给予买入评级。

2018年公司业绩预亏32亿元,主要受乘用车业务拖累

中标农行超级柜台订单。广电运通2019年1月19日公告,公司在中国农业银行新款超级柜台及辅助设备入围项目(招标编号:GXTC-18120062)中,成功中标项目第2包:

(原标题:国家物流枢纽布局和建设视频工作会议:加大国家物流枢纽培育力度)

福田汽车:股份回购、高管增持彰显信心,心无旁骛做主业利好长远发展

估值

18Q4净利润增长超预期预计来自管理控制或AI渗透,这是内部因素导致;收入略低于预期应来自内需与贸易战影响,这是外部困难导致。1)公司四季度单季收入增长12%,归母净利润增长20.9%,根据我们此前预计,18Q4营业收入增长18%,归母净利润增长7%,收入增速略低于预期,而净利润增速高于预期。2)利润增速明显超过收入增速原因为企业内部:或来自毛利率提升,或来自费用率下降。对于前者,验证AI化渗透率提升;对于后者,验证管理控制后的费用率下降。3)收入略低于预期原因为外部环境:来自内需和贸易战。4)企业无法控制外部环境,但可以调控内部管理、研发与营销,海康威视的收入利润错配是管理能力的鲜明写照。

评级面临的主要风险

4月19日,国家发展改革委、交通运输部联合召开国家物流枢纽布局和建设视频工作会议,部署2019年国家物流枢纽网络建设工作。会议强调,各地要以市场化推进为前提、以存量设施整合为主线、以“补短板”为导向、以加强协同运作为路径,加大国家物流枢纽培育力度,加强政策引导和保障,统筹推进国家物流枢纽网络建设。

技术研发不及预期;政府需求不及预期;云产品指标不及预期。

事件:股份回购及增持,彰显管理层对公司未来持续稳定发展的信心

进一步丰富了无人设备的功能。农业银行作为五大行之一开启新款超级柜台设备招标,预计为金融智能设备采购大潮拉开了序幕。全国银行网点接近22万个,按照每个网点采购1台,一台售价7-10万元,市场空间接近154至220亿元。目前产品主要供应商包括广电运通、恒银金融。

投资建议

GIS与边缘计算理想匹配,行业推动力充足。边缘计算是云和5G基础上衍生的新技术,由于强调地理位置上贴近终端设备群,因此GIS是其理想落地场景。公司iEdge9D(2019)等产品在边缘计算GIS技术上获得重大进展,“云-边-端”一体化产品布局完成,成为边缘计算软件端的重要力量。参考IDC数据,边缘计算2020年或将为公司带来翻番空间。业内三维、BIM等技术创新在孕育新一轮升级需求。同时,推算国土三调催生市场空间超130亿,且随着时间节点临近有望加速释放。

历史上公司ROE水平较高主要与高资产周转率有关,09年以来总资产周转率下降导致ROE水平明显下降。06年-18年3季度末公司总资产从64.6亿元扩张到577.1亿元,资产负债表的扩张主要为拓展新业务,但多项新业务产出却不尽人意。宝沃股权转让验证了我们在17年11月报告中对于公司或围绕ROE提升逻辑做调整的判断:18年10月公告预挂牌转让宝沃汽车67%股权,12月28日长兴盛业成为公司受让方,转让总价为39.7亿元。剥离亏损业务后公司将聚焦商用车主业发展,公司轻卡市占率多年第一,根据公司财报,未来公司将致力提升业务运营能力,提升ROE水平。

众合科技 000925

超图软件 300036

风险提示

公司回购稳步进行。截至2018年12月31日,公司以集中竞价交易方式回购公司股份,已回购公司股份数量1856万股,占公司目前总股本的0.76%,购买的最高成交价为6.48元/股,购买的最低成交价为5.46元/股,支付总金额为1.13亿元。

研究机构:申万宏源 分析师:刘洋,骆思远,马晓天 撰写日期:2019-02-19

现金类超级柜台及辅助设备。

发改委自2018年6月重启城轨项目审批,截止目前已经密集批复上海、杭州、武汉、重庆等8个城市超过1000公里的城轨项目规划,投资金额高达8000亿元左右。其中杭州、重庆作为公司核心覆盖区域,将充分受益于城轨建设高峰带来的业务增量,公司轨交业务迎来业绩拐点。

该系统基于既有设备和系统的升级改造,有利于地铁运营票务的统一管理,降低新增设备成本,目前公司基于站点积累已完成与支付宝、银联对接,与腾讯的合作也在落地过程中,未来业务订单放量可期。

支撑评级的要点

海康威视:净利润超预期,内因战胜外困

预示银行开启新一轮智能设备采购。根据广电运通官网展示的智能金融系列产品,我们预计本次农行采购的智能设备,不仅包含了银行柜台业务还能满足大额现金的存取款的需求。

国家物流枢纽布局和建设视频工作会议:加大国家物流枢纽培育力度

广电运通 002152

利润增长应并非来自部分投资者怀疑的资产负债表膨胀,ROE高达33.95%是证据。1)利润增速恰超过20%,会促成部分投资者怀疑透支资产负债表。2)预告公告总资产增速仅为22.32%,略超利润增速。若透支资产负债表,应收款、存货等风险资产会膨胀,稀释ROE。3)2018年ROE高达33.95%,与2017基本持平是尚未透支资产负债表追求利润的证据。

污水治理双轮驱动,市场空间潜力巨大。公司先后收购海拓环境和苏州科环切入水处理业务,两家子公司均为其细分领域龙头企业。海拓主营重金属污染防治业务,科环主营石油石化废水处理业务,客户覆盖中石化、中石油、中海油等各地方炼油厂。目前海拓已顺利完成三年业绩承诺,科环2017年完成业绩承诺92%,主要系订单规模提升、周期拉长,部分项目交付延后所致。截止2018H1科环新签订单达2.6亿元,公司新增EPC 项目合同约8000余万元,中标PPP 项目3个。随着重金属、石化环保督查不断趋严,公司环保业务盈利持续向好。

宏观经济增速低于预期;商用车行业景气度不及预期;商用车行业市场竞争加剧;公司商用车业务调整不及预期;业务剥离或有风险。

广电运通:中标农业银行新款金融智能设备采购

公司在商用车领域形成了较强的竞争力,未来或继续调整竞争力低下业务,资产质量的提升有助于公司盈利能力的恢复。我们预计公司19-20年EPS为0.03/0.06元,18-20年每股净资产为2.37/2.40/2.45元,按最新收盘价计算18-20年PB为0.91/0.90/0.88倍,结合行业平均及公司历史PB水平,给予公司19年1.2倍PB估值,对应合理价值为2.88元/股,给予“增持”评级。

下调19/20盈利预测,维持“买入”评级。由于国内内需改善在2019年还尚未完全体现所谓为业绩,且海外业务受贸易战影响有较大不确定性。下调2018/2019/2020年收入至498.1、593.6、719.1亿,对应增速18.9%,19.2%,21.1%,此前预测收入为504.2、629.0、766.7亿元,分别下调1.2%、5.6%、6.2%。下调2018/2019/2020年利润为113.5亿、125.8亿、150.7亿元,对应增速20.6%,10.8%,19.8%。此前预测利润为115.4、145.6、171.6亿元,分别下调1.7%、13.6%、12.2%。维持“买入”评级。

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